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天瑞仪器:1季度营收符合预期,期间费用率是关键

发布时间:2013-04-23    研究机构:海通证券

公司公布了2013年1季报:公司2013年1季度实现营业收入8085万元、同比增10.52%,归属于上市公司股东的净利润1419万元、同比增长4.19%,EPS0.09元。

点评:

公司1季度营收增长10.52%,符合我们此前预期。在公司传统主营产品方面,能量色散XRF收入保持7.78%的平稳增长态势,波长色散XRF收入由于钢铁、水泥等行业受经济大环境影响缩减采购需求导致下滑了42.67%;另一方面,公司积极推出新产品(例如2012年公司推出了三款质谱仪:气相色谱-质谱联用仪、液相色谱质谱联用仪、电感耦合等离子体质谱仪),加大了新产品在环境保护与食品安全领域的市场推广力度,使得1季度公司的其他产品收入增加了78.73%。未来公司收入增速的提升有赖于新产品的市场认可度。

1季度净利增速为4.19%,低于我们此前预期,主要原因在于公司销售费用超预期。公司收入与净利增速的差异主要来自两方面:一是销售费用率+管理费用率达58.53%,高于我们预期,去年同期为54.08%;二是综合毛利率小幅下滑。毛利率小幅下滑主要是因为公司调低了原有环境保护与安全领域部分产品的销售价格(约3.3%),以及部分新产品成本尚在相对高位。

预计未来公司综合毛利率短时间内大幅下滑的可能性较小,影响利润的关键为期间费用率。公司的管理费用率与销售费用率较高,其中管理费用率相对稳定,而销售费用率在近两年增长较快,且目前尚未出现改善趋势,是影响公司利润的最大风险所在。销售费用率与管理费用率合计达到了58.53%,根据简单测算,若其变动5%,则将影响13年净利约1550万元,折EPS0.1元。

公司账上现金充沛(约11.15亿),正积极寻找对外并购或投资机会,有望形成新的增长点;公司所处的仪器行业受益于环保主题及相关政策支持,长期前景看好,期待早日度过营销周期。

现金价值6.2元+主营价值8.4元=14.6元,维持“增持”评级。预计公司13-15年EPS分别为:0.48、0.62和0.8元,增速分别为24%、29%和28%。我们采用现金和主营业务分别估值:现金价值方面,由于上市之前公司的日常货币资金额不到5千万元,我们按2013年1季度末的货币资金减去所有负债后的余额9.54亿元来计算现金价值,折每股6.2元;主营价值方面,剔除利息贡献后13年EPS约0.3元,考虑仪器仪表应用领域需求长期向好,又不断有政策面消息刺激,我们给主营业务13年28倍估值,折合每股8.4元,加总目标价为14.6元,维持“增持”评级。

申请时请注明股票名称